编者按：近期2026投资界SuperLink大会于苏州吴中区举办，在《影响力对话：超级大年，史无钱例》环节，清科集团创始人、董事长，清科控股董事长兼CEO倪正东担任主持，与启明创投主管合伙人胡旭波、深创投集团总经理刘苏华、IDG资本合伙人牛奎光、经纬创投创始管理合伙人徐传陞，围绕当下创投市场火热、AI 引领行业变革，成为投资主线的行业现状展开讨论。胡旭波表示以目前的市场估值体系来看，医疗创新处于底部。站在医疗创新的角度，中国的医疗创新全球化才刚刚开始，未来10-20年都将是一个持续的投资主题。

启明创投主管合伙人胡旭波

以下为精编整理的对话实录，启明创投微信公众号经授权转载。

倪正东：首先邀请各位简单介绍一下机构，并同步分享一下今年上半年的成绩单，投资了多少项目，退出的数量，有多少IPO？

胡旭波：我是启明创投的胡旭波，今年从退出方面来讲，我们从年初到现在还是有不少公司实现上市，先是AI制药公司英矽智能，然后是大模型第一股智谱、GPU公司壁仞科技等，在投资端整体我们还是保持自己的节奏，团队也很忙。

倪正东：今年启明创投已有7家投资企业成功实现上市，启明创投在医疗创新领域投资还是非常活跃。当下大家普遍都在投资AI与硬科技，启明创投在两大领域都投得非常好。作为国内头部机构的医疗领域的投资负责人，想请您分享当下布局创新药、医药产业的直观体感，同时聊聊AI技术与医药创新如何结合？

胡旭波：启明创投5月份刚刚召开了人民币基金年会，现场能感觉到70%-80%的互动话题都围绕AI，30%是和医疗创新相关。确实目前AI是一个最大的投资主题，不管是创业者还是LP，大量的注意力都流向AI，这是好事情，我个人也认为AI对未来十年投资而言是很重要的因素。 

启明创投医疗创新方面主要投资三个方向：第一个是创新药，早在五年前我们就提出中国的创新药具备全球价值，那个时候中国的创新药全球BD刚刚起步，我们希望能推动创新药向着全球化方向发展。

第二个是创新医疗器械，我们一直认为中国的创新医疗器械在创新力和制造方面是有系统性优势的，我们一直在其中培养、支持一些创新医疗器械企业走向全球，也取得了不少成效。两年前我们投资的一家企业，现在90%的收入来自于国际市场，其中最大的市场来自于美国，这也说明中国医疗创新器械的潜力还是很大的。有一波中国企业愿意去海外拼搏，愿意去开拓市场，我们就愿意去企业一臂之力。

第三个是跟AI相关的AI+医疗，我们相信AI在医疗创新产业里面扮演着非常重要的角色，我们自己也投资了英矽智能，它是做新药研发的，还投资了借助AI做蛋白设计的天鹜科技，现在这家企业受关注度也很高。

我们对医疗项目的退出预期，理想状态下估值能达到数百亿，同时我们会争取拿到更高持股比例放大收益。比如我们有一家创新医疗器械企业，上市前我们持股超20%。在基金配置方面，创新医疗赛道搭配高速发展的AI赛道，双线并行，共同为基金创造投资收益。

以目前的市场估值体系来看，我认为医疗创新处于底部。对启明创投而言，站在医疗创新的角度，中国的医疗创新全球化才刚刚开始，未来10-20年都将是一个持续的投资主题，对于医疗项目的投资预期，估值能达到数百亿，至少在200亿以上，同时我们希望占比能比较高，从而来提升回报收益，包括未来AI和医疗创新的结合，共同为我们的投资带来回报。

倪正东：移动互联网周期里，医疗健康就比较热，AI时代，医疗创新热度持续走高，这是一个长期的赛道。现在医疗领域AI制药和脑机接口是两大核心方向，启明创投怎么看脑机接口相关的公司，你们是怎样布局的？

胡旭波：脑机接口领域我们投资了阶梯医疗，我们很看好脑机接口领域，这会是下一个规模可观的领域，最近脑机接口相关公司的估值也涨得很快。目前人类对大脑的理解，包括阿尔茨海默症，现阶段人类还没有能力攻克它，整个行业仍处于早期阶段。AI和医疗的结合可能会开辟新的发展空间，不过两者的结合也是刚刚开始，从投资的角度来讲投资主题很明确，但是估值都是比较难把握的，我们在早期做了一些布局，除了阶梯医疗，我们还有另外几家投资企业，也在科学和产品上有重大突破。

最近这个行业热度的确很高，投资永远是这样的，大家看到大的愿景会涌入进去，经过一轮的优胜劣汰才能实现新陈代谢，一些优质企业留下来，这本身就是一个行业迭代成长的过程。

倪正东：现在VC行业的投资逻辑早已和移动互联网时代不同。早年布局移动互联网，重点看看商业模式、见见创始人。而现在可控核聚变、量子计算、世界大模型、创新药、半导体等都有不同的路线，行业专业术语、技术层出不穷，门槛大幅抬升。面对这种现状，投资人如何做到不断学习最新知识，了解最新科技，做到知识的不断更新的？

胡旭波：倪总提出的问题，作为行业从业者，我也经常在思考，对于投资机构来讲，有几点比较重要：首先是能力圈，每家机构都有自己擅长的领域，但往往长期固守一个能力圈，很难跳出固有的思维，无法对新兴领域深入了解，就容易变成“老登”。启明创投在创投行业发展了20年，包括科技团队最早投互联网、移动互联网，后来投科技，本身也是需要做出前瞻判断，然后让团队不断去学习，去判断。医疗创新也是一样，最早投中国的研发服务，投国产替代，现在做全球创新。这是投资机构发展非常核心的问题，如果一家投资机构没有办法在坚守能力圈和持续自我革新之间找到平衡，如果无法实现平衡，可能就会停滞落后。能够做到这一点，其实非常不容易，我们也在学习和体验。

倪正东：现在AI市场非常火爆，从你们的角度来看，现在这一轮创投的热潮能持续多久？第二，AI这一轮浪潮能够持续多久？ 

胡旭波：我认为AI在医疗创新方面没有任何泡沫，行业才刚刚开始，至少还要10年以上。主要有两个前提，第一，医疗行业是高度监管的行业，本身的应用推进就比其他的行业要慢很多。第二，医疗领域至今有最后几个核心难题没有解决，包括精准诊疗、长寿等，这些领域实际上难度很大。历史上互联网和移动互联网领域都曾尝试和医疗结合，实际上对医疗行业的价值比较有限，而这次AI在真正意义上对医疗行业可能发挥巨大的价值。所以从这个角度来看，未来十年大家都会持续跟进AI技术的进步，来开拓AI在医疗领域的应用。