2025年，中国创新药行业在政策护航、技术攻坚与资本加持中，实现了从“量的积累”到“质的跃升”的关键跨越，BD交易井喷，融资市场回温，全球化势能加速释放。

进入2026年，中国创新药的发展动能不减。开年至今仅2个多月，宜联生物、信达生物、荣昌生物、石药集团、瑞博生物等本土创新药企均宣布与海外药企达成合作，交易与合作标的涵盖ADC、PD-1/VEGF双抗、siRNA疗法、多肽药物、AI药物开发平台等，呈现“多点开花”之势。

2026年，如何看待中国创新药投资机会？BD的时机和金额应该怎样考量？本土创新药企如何“设计”一场成功的BD？“药创新”与启明创投合伙人、医疗创新行业共同负责人陈侃进行了对话。

陈侃拥有深厚的专业背景与前瞻性行业视野，在启明创投主导投资30多家企业，包括英矽智能、硕迪生物、礼新医药、宜联生物、Vor Biopharma、赜灵生物等，推动多家企业上市、多次与跨国药企达成合作。

他认为，2026年中国创新药一级市场将延续回暖态势，甚至迎来火爆行情。随着国内早期研发管线的创新程度提高、临床转化能力提升，本土FIC新药开发颇具前景。

不过，随着18A上市“预备队”不断扩大，对BD交易的预期趋于理性，创新药二级市场能否保持火热态势尚需观望。

对于BD交易这一永恒的话题，陈侃特别强调，开发速度、海外临床数据和对MNC需求的密切关注，都决定着本土创新药企业在谈判中的主动权以及BD交易的成败。

启明创投合伙人、医疗创新行业共同负责人陈侃

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如何看待中国创新药未来投资机会？

2025年，国内创新药一级市场经历了从“寒冬”到“回暖”的关键转折——全年融资事件440余起，融资总额约52亿美元，结束了2022—2024年的下行周期并回归至2019年水平。

进入2026年，创新药一级市场仍然活跃。公开数据显示，2026年1月，国内生物医药投融资金额为12亿美元，同比增长106%，延续回暖态势。

值得注意的是，过去一年多内创新药行业的中小额融资事件较多，反映出创投对早期研发项目的关注和参与投资创新药的热情，利好中国创新药行业持久健康发展。

启明创投也在用行动表示对创新药行业前景的看好。2025年，启明创投在医疗创新领域共投资超40个项目，出资超30亿元人民币，投资了体内细胞治疗公司微滔生物、生成式AI抗体药物开发公司寻明生科、眼科创新药公司欧科健、RNAi疗法公司圣因生物等多家Biotech，其中不乏领投或联合领投。

“2026年创新药一级市场确实开始复苏，甚至迎来火爆行情，很多热门赛道的早期项目额度抢得比较厉害。一些过往有track record（履历）的创始人出来白手起家创业，也同样收到不少VC基金的TS（投资意向书）。”陈侃分享了他的观察。

原因是多方面的。2025年中国创新药行业刷新了BD数量和总金额纪录——全年达成150多起BD交易，总金额突破1356亿美元，其中首付款约70亿美元。庞大的BD交易规模表明中国创新能力进一步获全球认可，也带来了管线价值重估，并完善了Biotech的盈利模式，这些都吸引着一级市场创投重新投资创新药。

对于2026年的创新药二级市场，陈侃给出谨慎乐观的态度。

根据最新市场统计，目前在港股排队准备上市的生物医药及医疗保健企业超过90家。2021年达到上市峰值34家，此后即呈下跌趋势，2025年新增26家左右。而二级市场的资金能否支撑未来这么多18A公司？陈侃认为，目前来看还不太确定。

与此同时，License-out（授权出海）成为2025年国内创新药二级市场的核心驱动力，但下半年却数次出现BD交易宣布后股价不涨甚至反跌，说明市场愈发趋于理性。陈侃认为，2026年国内创新药二级市场能否继续依靠License-out来驱动，尚需观望。

02/
看好国内FIC新药前景

作为拥有十余年医药投资经验的投资人，陈侃对国内创新药行业的整体水平变化感知敏锐。他发现，当下新涌现出的大量本土创新药企中，很多公司的管线创新程度很高，一些种子阶段的公司创新程度已经高于进入后期开发的公司。而且，这些早期公司的创始人颇有雄心，想做“全球创新”。

基于此，陈侃非常看好国内First-in-class（FIC）新药的开发前景：“随着国内越来越重视高校和科研机构的成果转化，以及转化医学的发展，相信会有越来越多的FIC新药涌现。这实际上也意味着，未来中国创新药企业的全球竞争力会更强，可以持续看好中国创新药行业。”

创新药一级投资呈现“长周期、强专业”的鲜明特征，从早期靶点发现到最终商业化动辄十年以上，投资人必须以长期耐心的姿态，深度陪伴企业穿越从实验室到临床的漫漫长路。这不仅要求资金上的持续注入，更需要在遇到临床挫折与行业质疑时保持战略定力。

启明创投做到了这一点。泰格医药、甘李药业、再鼎医药、英矽智能、宜联生物等，都是启明创投长期投资陪伴的项目。如今，多家企业成为相应细分领域的翘楚，持续产出优异业绩，并通过海外商业化、BD交易、海外临床许可等方式打开广阔的国际市场。去年年底上市的英矽智能，更是创造了当年港股生物科技企业IPO募资规模的最高纪录。

随着中国创新药行业的快速崛起，早期新药研发的热度也持续攀升。然而，早期项目周期长，风险高，如何在海量管线中识别真正具备潜力的项目，成为投资机构的核心课题。启明创投如何评估早期新药研发项目？陈侃表示，他们最看重的是在研管线是否瞄准未被满足的临床需求。其次是能否围绕这一需求，研发全新作用机制（MOA）的药物，做出有差异化的临床数据。

他特别强调了临床执行力的重要性：“拥有执行力突出的优秀团队，才能让项目在激烈的竞争中凭借速度优势实现领先，这是我们从以往投资经历中得出的最宝贵的经验之一。”

以启明创投投资的宜联生物为例，两年内相继将c-Met ADC和B7H3 ADC两款产品授权给罗氏，此前将一款DLL3 ADC授权给再鼎医药。其中，c-Met ADC的授权是该靶点ADC在国内首次出海交易。之所以能够实现如此快速的授权，背后离不开其高效的研发能力与临床推进速度。

03/
如何“设计”成功的BD交易？

今年年初，陈侃现场参加了摩根大通医疗健康大会（J.P. Morgan Healthcare Conference），发现会上最受关注的话题一个是AI浪潮下的制药行业转型升级，另一个就是中国创新药。会场上，跨国药企都想尽办法和中国创新药企全面接触。

但不可否认的是，本土创新药企与MNC进行BD谈判的能力普遍有待提升。如何在BD交易中占据更多主动权，获得更匹配的交易金额和更多的后续权益，是国内创新药企业的长期关切所在。

启明创投投资的多家创新药企都与跨国药企达成了BD交易，交易方包括阿斯利康、罗氏、赛诺菲、礼来、辉瑞、诺和诺德等大型跨国药企。

在BD交易的时机上，陈侃认为，核心管线要尽可能在国内推进至临床II、III期，还要在欧美国家积累一定的患者数据，以此验证受试药物在不同人种之间没有很大差异，让MNC接手后能直接在欧美开展临床III期研究。这样才能最大程度地增加和MNC合作的机会，同时也能最大化保障国内创新药企的利益。而对于非核心管线，BD的时机和金额则可以更灵活些。

此外，启明创投通常会要求投资企业完成知识产权的全球布局，不是简单的申请核心专利，而是构建更立体的保护网。

陈侃也特别强调“以终为始”的重要性：“如果有BD规划，一开始就要定期和众多MNC交流，持续了解对方不断变化的BD需求，以及对数据质量的要求。”

在持续深化赋能的过程中，启明创投不仅为被投企业提供资金支持，更着力搭建资源网络，助力企业打通国际合作渠道。2022年开始，启明创投每年举办“医疗创新合作伙伴开放日”活动，采用下闭门会议形式，通过定制化的“1对1”深度交流。为启明创投投资企业和全球顶级药企搭建直接对话的平台，围绕核心技术、产品管线、商业模式及行业前沿趋势探讨潜在的战略合作机会，通过精准的资源对接与技术洞察，帮助被投企业构筑持续的竞争优势，迄今已经帮助了超百家（次）全球顶尖药企和投资企业开展数百场“1对1”会议。

从本土突围到全球竞逐，中国创新药行业正在经历一场深刻的范式转变。陈侃相信，随着更多FIC新药涌现、BD能力持续成熟、国际化路径愈发清晰，中国创新药企业的全球竞争力将进一步增强。而启明创投也将继续以长期主义的姿态，陪伴优秀的企业穿越周期、走向世界。
 

作者 | 黄思宇、柴妍